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整體看，5 月經濟數據不及預期，房地產繼續疲軟，但仍呈現出一些積極的信號，從四年平均同比增速來看，工業生產和服務業生產均有所好轉，社零低位企穩，制造業投資和基建投資均小幅回升。盡管地產數據仍處于下行區間，但資本市場的跌勢已經緩解，地產行業股債6 月以來均有所反彈，5 月底以來南華工業品指數也持續上漲，疊加即將公布的LPR 有較大的降息可能，穩增長政策或有望出臺。
5 月經濟數據的一些積極特征：首先，5 月工業增加值四年平均增速錄得4.31%，相比于4 月份略有好轉，季調環比由上月的-0.3%回升至0.6%。多數行業的增速呈現回升態勢，汽車制造業回升幅度最大。
其次，消費增速也出現低位企穩的現象。5 月社會消費品零售總額四年平均同比增速略有回升。多數商品的零售額同比改善，必選消費類整體仍好于可選消費，地產類有所回升，尤其是家用電器增速反彈較大。央行2023 年一季度調查問卷顯示居民儲蓄占比有所回落，投資占比有所回升，消費占比略有上升，可能也是一個積極信號。然而，居民消費的修復任重道遠，全球消費者信心指數的恢復均比較緩慢。
最后，固定資產投資方面，除了房地產構成較大拖累外，制造業投資和基建投資均有所回升，四年平均增速均小幅回升約0.8 個百分點。
2023 年5 月房地產投資四年平均同比增速繼續下行，再度逼近0 增速附近。但房地產銷售面積和新開工面積四年平均增速跌幅收窄。6月高頻數據顯示，30 大中城市商品房成交面積仍無明顯好轉，但房地產股債6 月以來均有所反彈。繼OMO 和MLF 紛紛調降后，本月LPR 同步調降概率較大。我們整理了歷史上歷次LPR 降息對房地產行業的影響，整體來看，剔除LPR 單獨降息及2020/02/20 異常值后，一周后房地產行業指數跑贏滬深300 指數的概率較大。
往后看，在7 月政治局經濟會議定調之前，小規模寬松政策出臺的可能性較大，經濟仍維持平穩，直到8-9 月經濟或許才有明顯好轉。股市短期利空消化充分，預計震蕩為主，8 月后或有所好轉。收益率近期反彈后，短期震蕩概率較大，8 月后可能會有一些調整。
風險提示：疫情超預期，政策落地不及預期，海外擾動超預期
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