周觀點：人民幣持續(xù)貶值，本周大盤再次大幅回調(diào)。盡管上周布林肯訪華后人民幣匯率小幅回升，但近期美聯(lián)儲表示年內(nèi)仍可能加息，本周人民幣也再次貶值并逼近7.2 關口。本周A 股三連陰，端午假期內(nèi)港股也繼續(xù)大跌，商貿(mào)零售、社會服務、紡織服裝、美容護理等消費子賽道跌幅靠前。
中美關系有望階段性好轉(zhuǎn)。隨著5-6 月美國商界多位重磅人物陸續(xù)訪華，以及此前多次推遲的國務卿布林肯順利訪華，我們認為中美關系有望穩(wěn)下來、好起來，同時也為后續(xù)包括耶倫在內(nèi)的美國其他高官訪華打下基礎。若后續(xù)中美關系改善帶來宏觀政策預期階段性反轉(zhuǎn)、人民幣匯率企穩(wěn)，A 股有望迎來反彈機會。屆時我們預計內(nèi)外資機構的持倉或?qū)⒏泳猓M板塊有望反彈，我們建議優(yōu)先選擇景氣度更高的消費子賽道，例如醫(yī)美、眼視光、化妝品、黃金珠寶等，并在其中精選中長期邏輯未受影響但估值處于歷史低位的消費子賽道龍頭。
美容護理周觀點：醫(yī)美板塊：二季度上游出貨數(shù)據(jù)有望維持高雙位數(shù)以上增長。4-5 月濡白、少女針出貨額增速亮眼，我們預期愛美客6 月出貨數(shù)據(jù)有望環(huán)比增長；22 年薇旖美銷售收入1.17 億元，23 年出貨放量可期；昊海以海魅+嬌蘭兩款產(chǎn)品的差異化定位推動醫(yī)美板塊增長。6 月上游出貨數(shù)據(jù)亮眼，其原因主要在于醫(yī)美消費存在一定間隔周期，3 月下游機構集中促銷導致4-5 月消費者醫(yī)美需求略有下滑，且今年五一是防疫政策調(diào)整后的第一個小長假，節(jié)假日期間消費者出行意愿強烈導致醫(yī)美訴求略有減弱，6 月核心上游公司沖刺出貨疊加下游機構的促銷活動，整體數(shù)據(jù)亮眼。因此我們認為單一機構周度/月度數(shù)據(jù)并不能完全作為行業(yè)趨勢的參考，建議以季為維度觀測出貨表現(xiàn)。
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今年醫(yī)美行業(yè)消費數(shù)據(jù)增長主要依賴老客戶復購，老客戶在咨詢師的引導下對再生類、膠原蛋白類等高單價產(chǎn)品的需求量大幅增長。雖然短期內(nèi)老客戶的貢獻占比更大，但隨著社交場景持續(xù)修復，我們預期下半年將有更多新客戶開拓帶來的增量。隨著新客戶貢獻占比提升，醫(yī)美行業(yè)貝塔有望逐步凸顯，后續(xù)可以重點關注上游廠商季度出貨情況以及新客戶開拓帶來的增量。
后續(xù)建議關注：①具備明星單品布局、月度數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)的愛美客（關注公司肉毒產(chǎn)品注冊申請獲得受理的時間、濡白品牌第二款產(chǎn)品上市進展）；②華東醫(yī)藥（關注GLP-1 上市進程）；③通過“輪廓固定”、“幼態(tài)臉”和姣蘭唇部產(chǎn)品等新概念推動核心產(chǎn)品增長的昊海生科；④薇旖美后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃被低估、即將登陸北交所且上市具備較高性價比的錦波生物。
化妝品板塊：天貓內(nèi)資美妝龍頭品牌增長態(tài)勢明顯優(yōu)于外資品牌，初步驗證“國潮崛起”趨勢。618 大促活動已經(jīng)結束，大促期間天貓、京東、抖音、快手四大電商平臺美妝GMV 超過610 億元，同比增速約為12%。從李佳琦直播間美妝節(jié)以及天貓旗艦店等平臺表現(xiàn)來看，內(nèi)資國貨品牌更受消費者青睞，其中珀萊雅天貓平臺GMV 同比增長80%+，抖音平臺GMV 同比增長80%+，京東平臺GMV 同比增長70%+；可復美線上全渠道GMV 同比增長165%+，位列天貓傷口敷料類目TOP 1 & 京東醫(yī)用美護類目TOP 1；薇諾娜在內(nèi)部調(diào)整后大促數(shù)據(jù)明顯改善。近期關于日本核污染事件對化妝品影響的討論愈演愈烈， 不排除這一事件可能成為國貨崛起的催化劑，其影響或?qū)⒃诤罄m(xù)的大促數(shù)據(jù)上逐步體現(xiàn)。
隨著618 大促結束，此前追逐熱點的資金外流或?qū)е禄瘖y品板塊受影響，但化妝品行業(yè)整體仍處于持續(xù)恢復的節(jié)奏中，下半年化妝品公司在去年同期低基數(shù)背景下有望實現(xiàn)高速增長。從資金結構來看，自5 月3 日限售股解禁至6 月20 日收盤，南下資金通過滬深港通增持巨子生物6487 萬股，持股比例自0.92%升至7.42%，由此可知基本面優(yōu)質(zhì)的公司依然能夠獲得機構的認可。后續(xù)建議關注：①膠原蛋白行業(yè)高景氣度下核心品牌618 表現(xiàn)強勢、業(yè)績有望保持較快增長的巨子生物；②改善邏輯較為明確的貝泰妮；③業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅； ④本年維度經(jīng)營有所改善的水羊股份。
出行周觀點：端午出行需求復蘇有張力，看好暑期出行景氣度進一步提升。2023 年端午節(jié)假期旅游數(shù)據(jù)：①全國國內(nèi)旅游出游1.06 億人次/同比+32.3%，較2019 年恢復度112.8%；②實現(xiàn)旅游收入373.10億元/同比+44.5%，較2019 年恢復度94.9%。③人均消費352 元/同比+8.6%，較2019 年恢復度85.9%。
6 月22 日至24 日，全國鐵路、公路、水路、民航預計共發(fā)送旅客14047萬人次/同比+89.1%，比2019 年同期下降22.8%。其中，鐵路/公路/水路/民航較2019 年同期分別+12.8%/-33.3%/-43.6%/+3.0%。其中鐵路客流增速與文旅部客流相比于19 年增速接近，公路客流大幅下降我們認為主要源自營運車隊規(guī)模大幅下滑。
暑期或?qū)⒊蔀槌鲂芯皻饣厣钠瘘c：端午節(jié)假期，時值各地區(qū)中考與高考出分，同時距離暑期臨近，周邊短途游成為本次假期主旋律，對長距離跨地區(qū)出游有一定影響。端午期間華北持續(xù)高溫、南方多雨，復雜天氣一定程度上影響出行需求。我們認為今年出行市場整體或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩頭高，中間低”局面（即年初、年末復蘇較好，年中復蘇較弱），同時服務類消費具備N 型復蘇特征，端午節(jié)后的暑期有望成為出行需求新一輪高景氣周期。
免稅周觀點：端午假期來臨，海南客流環(huán)比回升，海南省發(fā)放消費券提振離島免稅市場：6 月16 日-6 月22 日，海口美蘭機場、三亞鳳凰機場客流環(huán)比分別+9%、+4%，隨著近期中高考季結束，端午假期來臨，海南客流環(huán)比出現(xiàn)明顯回升；伴隨客流回暖，海南省政府于6 月22 日至7 月12 日發(fā)放3000 萬元免稅消費券，或有望在一定程度內(nèi)提振離島免稅市場銷售表現(xiàn)。同時，當下海南離島免稅市場仍受部分負面因素影響，包括當前整體可選消費力偏弱、海南打擊代購力度較大、免稅商折扣力度收窄&積分優(yōu)惠減少，及產(chǎn)品供給端承壓等。
對中國中免中長期的思考：1）市場或擔憂2025 年底全島封關后直接進入三稅全免的完全競爭環(huán)境。我們認為當前海南封關的軟件層面建設尚在逐步推進，我們預計封關后免稅政策或是逐步落實的；2）即便在完全競爭環(huán)境下，參考香港模式，DFS 作為旅游零售商面對海港城的直接競爭，仍有望獲得可觀的銷售額和利潤率；且當前中免的布局持續(xù)完善，競爭優(yōu)勢顯著，我們預計中免仍有望在海南自貿(mào)港紅利下享受豐厚回報。
眼視光周觀點：歐普康視擬現(xiàn)金收購13 家控股子/孫公司部分股東權益，交易對價合計5.06 億元；交易對方承諾并保證本次股權轉(zhuǎn)讓價款的75%將全部用于在二級市場購買歐普康視股票，并將繼續(xù)保持長期合作關系。歐普康視發(fā)布新一輪股權激勵，期限5 年，考核2023-2027年扣非后凈利潤（復合增速≥20%），此次股權激勵增速目標相比過往未有明顯下調(diào)，此輪長達5 年的激勵計劃彰顯公司對中長期發(fā)展的信心。歐普康視擬與視方極醫(yī)藥共同出資設立歐普視方，視方極將低濃度阿托品所有全球區(qū)域權益轉(zhuǎn)讓給歐普視方，歐普視方成立后即將啟 動低濃度阿托品三期臨床準備工作，此次合作有望進一步豐富公司產(chǎn)品管線，與現(xiàn)有角膜塑形鏡等產(chǎn)品形成互補。
紡織服裝周觀點：服裝方面，當前行業(yè)去庫存接近尾聲，去年市場擔心疫情反復，對于消費預期較低，板塊調(diào)整幅度較大。2022 年 11 月防疫政策調(diào)整后優(yōu)質(zhì)服裝品牌估值持續(xù)修復，目前看多數(shù)公司已恢復至合理水平。2023 年1-2 月春節(jié)銷售旺季結束，且去年收入基數(shù)相對較高、北京冬奧會催化運動鞋服需求，1-2 月綜合看服裝鞋帽零售同比個位數(shù)增長，防疫調(diào)整后服裝消費有所修復，3-4 月份服裝需求表現(xiàn)環(huán)比持續(xù)提升。23Q2 收入基數(shù)降低、消費進一步修復，業(yè)績有望繼續(xù)上行。此外近期具備AI 相關應用的服裝企業(yè)關注度提升，服裝企業(yè)有望通過AI 改造實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈底層邏輯變革，打造適銷商品、進一步降低運營成本。
我們認為要持續(xù)關注服裝企業(yè)下游需求和庫存表現(xiàn)，防疫政策調(diào)整后港股優(yōu)質(zhì)服裝公司股價率先反彈，短期估值率先修復，關注 2023 年基本面拐點。我們建議把握兩條主線： 服裝板塊，一方面服裝行業(yè)精細化運營能力強、直營渠道占比高、供應鏈柔性化的優(yōu)質(zhì)公司管理能力強，有望率先恢復增長；另一方面受益于高景氣度延續(xù)和國潮崛起，運動鞋服細分賽道有望率先恢復業(yè)績增長，重點關注安踏體育、李寧、特步國際、波司登。此外關注AI 相關應用服裝公司，重點關注積極推進AI 改造以抓取時尚趨勢、加快打樣、加強柔性供應的鞋服公司紅蜻蜓、戎美股份。關注中高端女裝龍頭錦泓集團，防疫政策優(yōu)化后，公司收入恢復增長，銷售、財務費用逐步優(yōu)化，釋放業(yè)績彈性。
上游紡織企業(yè)方面，22H2 受全球海外高通脹影響下游需求疲軟，業(yè)績表現(xiàn)環(huán)比上半年有所下滑。23 年伴隨海外去庫，需求有望逐步回暖，出口占比較高的紡織企業(yè)有望受益于下游需求景氣度的提升。近期印染行業(yè)下游需求修復、紡企補庫存預期下，棉價有望筑底企穩(wěn)，色紗龍頭富春染織盈利水平有望得到修復，疊加公司產(chǎn)能快速擴產(chǎn)，業(yè)績增長有望加速。此外毛紡龍頭南山智尚積極推進精紡呢絨面料產(chǎn)線改造、服裝產(chǎn)線智能化升級，以提升產(chǎn)品結構向高附加值方向延伸，新材料二期產(chǎn)能于23 年逐步投產(chǎn)，有望增厚公司業(yè)績。關注優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭華利集團、申洲國際，關注色紗行業(yè)龍頭富春染織、毛紡行業(yè)龍頭南山智尚。
教育人服周觀點：教育：建議重點關注“AI+教育”的投資機會。教育部等十八部門聯(lián)合印發(fā)《關于加強新時代中小學科學教育工作的意見》
（以下簡稱《意見》）。《意見》指出要“探索利用人工智能、虛擬現(xiàn)實等技術手段改進和強化實驗教學，并注重利用先進教育技術彌補薄弱地區(qū)、薄弱學校及特殊兒童群體擁有優(yōu)質(zhì)教育教學資源不足的狀況。”教育部發(fā)文鼓勵AI 技術為中小學教育賦能，體現(xiàn)了對于AI+教育的認可，直接利好推出AI 相關產(chǎn)品的教育信息化公司，但從政策催化的角度將帶動所有涉及“AI+教育”概念的標的關注度提升。我們認為，將AI 技術和產(chǎn)品應用于教育，有望促進教育的公平性，同時降本增效；推出AI相關的課程有望進一步在STEM 教育和職業(yè)教育領域帶動AI 知識技能的普及和崗位轉(zhuǎn)型。建議重點關注“AI+教育”相關標的，如國新文化、佳發(fā)教育、科大訊飛、盛通股份、科德教育、粉筆、東方時尚、中公教育等。
人服：靈活用工高景氣，招聘類業(yè)務修復可期。靈活用工具有“緩周期”
屬性，近年來，我國靈活用工一直保持高速增長的態(tài)勢，我們預計靈活用工收入有望在中長期持續(xù)快速增長，招聘類業(yè)務收入有望逐步修復。
建議重點關注：北京人力。
會展：政策催化下外展復蘇。國家頻繁出臺政策穩(wěn)定外貿(mào)發(fā)展，23 年2 月商務部對外貿(mào)易司司長指出，"將優(yōu)先強化貿(mào)易促進、密切供采對接，推動國內(nèi)貿(mào)易展會全面恢復線下展，辦好進博會、廣交會等重點展 會"。廣交會展覽面積與參展企業(yè)數(shù)再創(chuàng)歷史新高。我們預計外展行業(yè)有望持續(xù)受益于政策催化，強勢復蘇。建議重點關注：蘭生股份。
黃金珠寶周觀點：我們認為黃金珠寶板塊無論是在疫情期間還是防疫政策調(diào)整后均在可選消費品中展現(xiàn)優(yōu)異成長性，且龍頭業(yè)績增速不斷跑贏大盤，兼具景氣度上行&格局優(yōu)化兩大邏輯。核心因素在于兩點：
1）消費邏輯發(fā)生變化：由婚慶剛需主導，到投資保值&佩戴&個性表達多重場景，頭部公司在設計&品牌上更具優(yōu)勢，甚至引領行業(yè)趨勢。
2）二梯隊品牌在2-3 年間依靠開店仍能獲得可觀業(yè)績增量：龍頭周大福率先在中國大陸達到7000 家店目標，開店趨于飽和之下門店擴張步伐放緩，而老鳳祥、周大生、潮宏基在2022 年底國內(nèi)門店數(shù)量分別為5594 家、4616 家、1158 家，仍具備較大開店空間。考慮到當前行業(yè)核心競爭力仍為渠道力，我們認為2-3 年維度例如全國性品牌周大生、潮宏基、老鳳祥，以及區(qū)域龍頭菜百股份等將獲得更高成長性。
在當前消費復蘇趨勢下，黃金的避險屬性凸顯，景氣度&格局邏輯清晰，我們認為橫向?qū)Ρ认M各個板塊來看黃金珠寶全年維度具備配置價值，特別是當前重點公司對應23 年業(yè)績普遍在15x，Q2 大概率延續(xù)高景氣的情況下，建議重點布局業(yè)績超預期&估值提升機會，重點關注潮宏基、周大生、菜百股份、老鳳祥。
風險因素：宏觀經(jīng)濟風險、政策風險、行業(yè)競爭加劇、品牌發(fā)展不及預期、品牌輿情風險、原材料價格波動、匯率波動、金價波動不確定性，消費復蘇不及預期，渠道拓展不及預期、開店不及預期、需求恢復不及預期、終端零售/訂貨會表現(xiàn)不及預期。
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