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頭部險企陸續披露1Q23償二代二期工程報告摘要，我們根據【東吳證券-償二代二期工程指標評價體系（壽險篇）】，通過標準化打分加總的形式給樣本壽險公司的季度經營、盈利能力、資本效率進行綜合評分，標準化得分由高至低為友邦人壽、新華人壽、泰康人壽、平安壽險、人民人壽、中國人壽、太平人壽和太保人壽。
償付能力充足率變化：最低資本環比上升幅度略高于實際資本，核心資本環比下降，使得償付能力充足率下滑。1Q23末樣本壽險公司平均核心償付能力充足率為130.6%，環比4Q22下降1.0pct.；綜合償付能力充足率為212.1%，環比4Q22下降4.4pct。具體來看部分頭部險企因“一司一策”調整過渡期政策（如保單未來盈余在核心資本中占比），使得核心資本環比出現下降。
壽險公司經營指標分析：保費增速企穩&投資收益回暖，推升ROE改善。1Q23樣本壽險公司合計實現保險業務收入8,682億元，期末凈資產為1.19萬億元；受益于權益市場反彈影響，1Q23樣本壽險公司凈利潤533億元，同比增加6.21%。1Q23樣本壽險公司平均凈資產收益率為4.61%，平均投資收益率為0.86%，平均綜合投資收益率為1.37%（1Q22分別為：4.35%、0.88%、-0.20%）。從盈利能力來看，ROE由高至低為人民人壽（7.2%）、友邦人壽（7.2%）、平安壽險（6.1%）、新華人壽（5.5%）、泰康人壽（5.2%）、中國人壽（3.8%）、太平人壽（3.2%）、太保人壽（2.2%）。本期太保壽險表現相對較弱主要與公司當期投資收益率（0.68%）低于同業所致。
實際資本分析：1Q23樣本壽險公司期末實際資本為30,704億元，環比4Q22增加1.1pct.；核心資本為18,907億元，環比4Q22下降4.0pct.。1Q23樣本壽險公司核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本在核心資本中占比分別為57.7%、3.9%、37.9%和0.5%（4Q22末為56.8%、3.9%、38.8%和0.4%）。具體來看，“保單未來盈余/保險合同負債”表征存量保單盈利能力，1Q23末排名前三甲為泰康人壽、友邦人壽、平安壽險。
資本效率分析。我們以逐季披露的“保單未來盈余/最低資本”指標來分析資本經營的效率，該指標內涵是每消耗1單位要求資本所能創造的長期保單未來盈利，該比值越高表明人身險公司單位資本消耗越低，排名前三甲為友邦人壽、泰康人壽、太保人壽。
最低資本分析：1Q23末樣本壽險公司壽險業務保險風險、非壽險業務保險風險、市場風險和信用風險最低資本占比分別為26%、1%、60%和13%（4Q22末為27%、1%、59%和13%）。具體來看，1Q23末友邦人壽壽險業務保險風險最低資本占比最高（達42%，平均為26%），表征更加“保險姓保”，其中退保風險最低資本下降是導致保險風險最低資本下降的核心原因，同時友邦人壽壽險業務信用風險最低資本最低（達8%，平均為13%）。人民人壽信用風險最低資本提升最大（達4.5%），主要受新增信托計劃等影響；新華人壽信用風險最低資本降幅最大（達-11.0%），主要受公司資產結構變化及資本市場波動的影響。同時，風險分散效應有所增強。
投資建議：通過我們建立的【東吳證券-償二代二期工程指標評價體系（壽險篇）】能夠更清晰且更高頻率地分析樣本壽險公司的季度經營情況、盈利能力水平和資本效率水平，并可橫向和縱向進行比較分析，有助于市場更全面地分析上市公司基本面，優質上市公司估值溢價或將進一步提升。近期人民幣匯率持續破“7整數關口”、高頻中觀數據顯示企業盈利仍處于低位、市場對昆明城投債務風險關注抬頭等因素交織影響，是拖累板塊估值回調的重要原因。6月以來市場對“降息”預期逐步升溫，我們預計月末LPR如期下調后，更應關注對政策落地后經濟改善預期升溫，而不是對險資投資收益率的擔憂，當前估值隱含的投資收益率已較為充分反映投資收益率壓力。推薦順序：中國太保、新華保險、中國人壽和中國平安。積極關注中國財險。
風險提示：1）二期工程下償付能力報告為摘要，相關指標解讀與實際經營結果與風險水平可能存在偏差；2）股市波動導致投資收益下滑；3）預定利率下降使得產品吸引力下降銷售難度增加
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