公司動(dòng)態(tài)
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公司近況
近期公司公告股票激勵(lì)計(jì)劃及8.5 億元定增草案。
評(píng)論
產(chǎn)業(yè)資本增持有望驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值修復(fù)。公司公告擬募集資金不超過8.5 億元，實(shí)控人擬全額認(rèn)購(gòu)，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。股票激勵(lì)計(jì)劃方面，公司計(jì)劃授予118 人（占比公司員工總數(shù)6.6%）限制性股票總計(jì)352.3 萬股，占公告時(shí)公司股本總額0.88%；授予價(jià)格為7.28元；資金考核年度為2023-2025 年，公司層面考核目標(biāo)扣非歸母凈利潤(rùn)為2.5、5.5、7 億元。我們認(rèn)為，在當(dāng)前行業(yè)歷史盈利底部背景下，產(chǎn)業(yè)資本端增持意味著大股東對(duì)于當(dāng)前公司估值底部以及中長(zhǎng)期發(fā)展信心的雙重確認(rèn)，而股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有利于夯實(shí)未來三年底部盈利安全邊際。
2Q23 盈利或環(huán)比小幅修復(fù)，3Q23 開啟復(fù)蘇周期。我們觀察到在2Q23 漿價(jià)大幅下落背景下，龍頭盈利彈性預(yù)期并未兌現(xiàn)，主要系漿、紙價(jià)齊跌，4-5 月紙廠基本未享受成本下滑紅利，部分紙種如熱轉(zhuǎn)印紙價(jià)下落幅度遠(yuǎn)超成本端；6 月下旬起龍頭紙廠逐步開始使用低價(jià)原料，漿紙剪刀差盈利逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)估2Q23 整體盈利環(huán)比小幅修復(fù)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為終端需求回補(bǔ)并非一朝一夕，3Q23 紙價(jià)仍有小幅下落空間，但考慮到公司已開始使用低價(jià)原料（例如目前使用闊葉漿價(jià)在600 美元/噸以下），我們看好3Q23 公司開啟復(fù)蘇周期、環(huán)比彈性向上空間充沛。
原料端布局夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)，2024 年開啟擴(kuò)產(chǎn)大年。隨食品卡產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡+新增2.2 萬噸熱轉(zhuǎn)印紙放量，我們預(yù)估2023 年銷量同比增10%+至110萬噸仍是較高確定性事件。展望后市，公司預(yù)計(jì)今年8-9 月落地江西配套30 萬噸化機(jī)漿，屆時(shí)江西50 萬噸食品卡化機(jī)漿耗量基本實(shí)現(xiàn)自給，按照當(dāng)前漿價(jià)來看，自制漿與外采化機(jī)漿成本存在500 元/噸+優(yōu)勢(shì)，有望托底當(dāng)前底部的白卡行情。我們認(rèn)為2024 年公司主要推動(dòng)力在湖北漢川包裝紙產(chǎn)線建設(shè)，落地后利于豐富公司產(chǎn)品矩陣、并驅(qū)動(dòng)公司量、利再上新臺(tái)階。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到二季度成本壓力延續(xù)，我們下調(diào)全年造紙利潤(rùn)率假設(shè)，下調(diào)2023-24e凈利潤(rùn)48%、22%至2.9 億元、6 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-24e P/E 22x、11x。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到板塊當(dāng)前整體噸凈利處于環(huán)季度向上修復(fù)過程，板塊估值可能迎來修復(fù)，我們維持目標(biāo)價(jià)20 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-24e P/E為28x、13x，隱含28%上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
漿價(jià)超預(yù)期上漲；需求修復(fù)不及預(yù)期；新增產(chǎn)能超預(yù)期；現(xiàn)金流惡化風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率高企。
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