來源：第一財(cái)經(jīng)
今年以來，全球多數(shù)股市都出現(xiàn)了大幅反彈，一掃去年的陰霾，美國的納指、日本的日經(jīng)225指數(shù)和印度Sensex指數(shù)成為國際投資者年內(nèi)最關(guān)注的三大標(biāo)的。
(資料圖)
根據(jù)谷歌財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，年初至今，納斯達(dá)克100指數(shù)反彈幅度逼近40%，日經(jīng)225指數(shù)漲幅接近30%，而去年備受追捧卻被擔(dān)憂估值太貴的印度股市又漲了近8%。
這三大市場各有特點(diǎn)——美股因?yàn)槿斯ぶ悄埽ˋI）的火爆而吸引全球資金回流科技巨頭；“鐵樹開花”的日本股市則受益于“股神”巴菲特的“帶貨”、東京交易所的改革以及日本通脹的罕見回升；印度這幾年則持續(xù)成為國際資金最關(guān)注的亞洲股市之一，近期印度股市市值躋身全球第四，僅次于美股、中國股市（A股+港股）和日本股市。印度總理莫迪的“生產(chǎn)連結(jié)計(jì)劃”（Production-Linked Innitiative）開始吸引全球企業(yè)在印度設(shè)廠。
展望下半年，在三大熱門股市中，美股和印度股市估值被認(rèn)為偏高，漲勢可否持續(xù)需取決于市場情緒和盈利水平；就日本股市而言，外資的回流疊加累積多年的低估值預(yù)計(jì)仍有望支撐股市。
“AI熱潮”托舉納指
年初，盈利衰退的陰霾籠罩美股，這也導(dǎo)致摩根士丹利將標(biāo)普500的點(diǎn)位預(yù)測停在了3900點(diǎn)附近。然而，近期高盛上調(diào)預(yù)測至4500點(diǎn)。如此大的分歧可以說全部來源于AI熱潮的突襲，外加美國衰退預(yù)期的暴跌。
在AI熱潮帶動下，英偉達(dá)股價(jià)今年上漲接近180%。正如身家億萬的投資巨鱷喬治·索羅斯（George Soros）所言：“當(dāng)我看到泡沫形成時，就會沖進(jìn)去買入，好火上澆油。”
除了英偉達(dá)，其他科技權(quán)重股的飆升也導(dǎo)致指數(shù)節(jié)節(jié)高，相比之下，廣泛的成長股其實(shí)根本沒有漲多少。“目前美股的前十大權(quán)重股所占據(jù)的市值的比重都來到了非常極端的水平，也就是說集中度的風(fēng)險(xiǎn)可能會過高。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者，但是投資者此前在銀行業(yè)危機(jī)下，似乎將FANMG這些“現(xiàn)金牛”作為了避險(xiǎn)標(biāo)的。
目前，美股市值加權(quán)市盈率和平均估值市盈率都在19倍左右，明顯偏高，但似乎FOMO（害怕錯過行情的情緒）仍在主導(dǎo)市場，加之近期美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，交易者急著在反彈時加倉買入，6月看漲期權(quán)的交易量刷新紀(jì)錄。
多位國際對沖基金交易人士對記者表示，預(yù)計(jì)美股動能可能還會持續(xù)到8月，目前市場情緒較強(qiáng)。不過，目前由于美國股市整體估值較高，因此將對下一階段的業(yè)績提出較高的要求。
兩周前，納斯達(dá)克100指數(shù)一度跌回自2023年初以來的上升通道，脫離RSI超買區(qū)域。“但此后指數(shù)迅速反彈回前期高點(diǎn)附近。在上行方面，若回升至14965點(diǎn)上方，上行趨勢線支撐可能會讓多頭重振旗鼓，沖擊15287點(diǎn)和年初至今的新高。”Jerry Chen告訴記者。截至周二收盤，該指數(shù)收于15208.69點(diǎn)，似乎突破在即。
日本股市“鐵樹開花”
今年最令人震驚且表現(xiàn)亮眼的股市無疑是日本股市，無論是日經(jīng)225指數(shù)還是Topix指數(shù)都錄得近三成漲幅。
野村全球宏觀研究主管Rob Subbaraman上周在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，目前仍看好日本經(jīng)濟(jì)和股市的前景。“通縮困擾了日本20年，但過去一年以來終于開始回升，在‘春斗’后薪資也出現(xiàn)攀升。同時，日本由于面臨勞動力短缺的問題，女性被鼓勵更多參與勞動力市場，尤其是壯年女性，這是積極的變化。”
在他看來，當(dāng)薪資攀升，且市場沒有多余的勞動力，這就意味著員工有更強(qiáng)的溢價(jià)能力，可以增加他們的流動性并尋求更高的工資，這會使得勞動力分配更有效，提高生產(chǎn)率。同時，這也會使企業(yè)投資更多節(jié)約勞動力的技術(shù)，亦有助于提升生產(chǎn)率。關(guān)鍵還在于，日本家庭把一半的存款放在銀行，但存款目前仍是負(fù)利率，現(xiàn)在的情況會讓他們開始考慮“存款搬家”，例如投資股市，這將使得股市具有更好的上行動能。
“企業(yè)治理層面也出現(xiàn)了積極的進(jìn)展，東京證券交易所在給PB低的企業(yè)施壓，推動它們改善資產(chǎn)負(fù)債表、更好利用現(xiàn)金、提升回報(bào)率和分紅。”Rob Subbaraman稱。
從1990年開始，日經(jīng)指數(shù)從40000點(diǎn)一路下行，直到2009年在7000點(diǎn)附近觸底。這是因?yàn)檫^去30年間日本GDP增長相當(dāng)緩慢，并經(jīng)歷了嚴(yán)重的通縮時期。但從2012年開始，日本名義GDP就重回增長軌道。截至2021年的過去十年，日本股市的累計(jì)回報(bào)高達(dá)174%，超過了標(biāo)普500等，而其間日本存款利率接近0。
這和“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”有很大的關(guān)系。2022年，提振通脹的大難題竟然被實(shí)現(xiàn)了，雖然這種增長被新冠疫情暫時打斷，但I(xiàn)MF最新預(yù)計(jì)，日本GDP將在未來幾年達(dá)到600萬億日元的目標(biāo)。
另一個關(guān)鍵的推動因素是地緣博弈。 資深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對記者提及，日本出口中國的金額基本上是2019年以來的最低點(diǎn)，但是日本出口到中國的機(jī)械是2019年以來的最高點(diǎn)，這也是中美貿(mào)易里比較大的矛盾。
今年加大在日本投資的美國機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。除了巴菲特，據(jù)報(bào)道，自今年年初以來，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在東京開設(shè)辦事處，或是在日本國內(nèi)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。這三家機(jī)構(gòu)基本上都和美國政府關(guān)系密切，而且它們的投資涉及比較重要的地緣關(guān)系或宏觀敞口，這種布局亦可能是一個新的轉(zhuǎn)機(jī)。
印度股市憑什么
根據(jù) FactSet的數(shù)據(jù)，截至6月21日，印度股市的市值總額達(dá)到3.4萬億美元，自3月31日以來增長了13%。這使得這個南亞國家的股市市值超過了法國和英國，躋身全球第四。
隨著投資者重新評估對美國科技股的偏好，并觀望中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度，國際投資者仍紛紛買入印度股市，押注世界人口最多的國家的增長。基準(zhǔn)指數(shù)Sensex在過去兩周刷新了紀(jì)錄，藍(lán)籌指數(shù)Nifty 50在6月也創(chuàng)下歷史新高。
然而，“看好印度”背后從來都有隱憂，幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者都曾對記者表示印度股市“太貴了”——美元印度股市ETF的印度股市估值PE高達(dá)近25.71倍，相比之下標(biāo)普500的最新PE為25.37倍。同時，印度經(jīng)濟(jì)速度看似喜人，但印度存在長期貿(mào)易赤字，且有長期巨額外債纏身，近年來并無緩和之勢。不過，市場情緒、地緣博弈局勢等因素仍推動估值擴(kuò)張。
值得一提的是，印度的崛起沒有先例，歷史上新興國家都是通過制造業(yè)崛起，中國無疑就是制造業(yè)強(qiáng)國，但印度至今以來的崛起，是通過輸出服務(wù)換來的，例如為西方英語國家提供電話服務(wù)中心等低附加值的服務(wù)出口。
然而，沒有勞動密集型的大規(guī)模制造業(yè)支撐，印度的城市化進(jìn)程要慢得多，甚至慢于越南和孟加拉國這樣的新興工業(yè)化國家，這導(dǎo)致近幾年就業(yè)機(jī)會少之又少，多位亞洲大型機(jī)構(gòu)投資人此前對記者表示“人口紅利”已然成為“人口負(fù)擔(dān)”。
所以，印度目前的崛起必須往制造業(yè)快速轉(zhuǎn)型，這也是為何莫迪政府過去兩年強(qiáng)推“生產(chǎn)關(guān)聯(lián)激勵計(jì)劃”（PLI）系列套餐，旨在推動“印度制造”。
高盛認(rèn)為，除了政府激勵措施，擴(kuò)大在印度的生產(chǎn)的主要推動因素包括：龐大的國內(nèi)市場。印度2021年的人口已經(jīng)達(dá)到14.08億，與中國（14.12億）相當(dāng)，支持龐大的國內(nèi)需求；較低的勞動力成本。工資較低（僅為中國的50%），就業(yè)流動性較低；貿(mào)易緊張局勢和地緣政治不確定性。這推動了企業(yè)建立多元化的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)；擴(kuò)大市場份額。
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