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本報告導讀：
我國5 月鈦白粉出口數據表現強勢，考慮到公司出口占比較高，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。維持公司23-25 年EPS 分別為1.48、1.93、2.27元。考慮到公司低成本擴張，給予23 年13.4 倍PE 估值，維持目標價為19.88 元。
5 月出口需求好轉，內需隨竣工超預期或逐步改善。根據海關數據，我國鈦白粉5 月總出口量為14.46 萬噸，同比+24.98%，環比+12.18%，5 月出口單價環比+1.28%，整體出口相較4 月改善明顯，已恢復至近幾年較高水平。內需方面，鈦白粉終端下游為房地產領域，5 月房屋新開工面積、房屋竣工面積累計同比分別為-22.6%、+19.6%，較上月分別擴大跌幅1.4pct、擴大漲幅+0.8pct，竣工數據超預期。我們認為隨著房地產政策的落地，內需或于下半年好轉。
行業盈利壓力較大，公司龍頭優勢凸顯。根據百川盈孚數據，截止6月21 日，鈦白粉含稅價為15400 元/噸，月漲幅-1.28%，季漲幅-2.53%。
成本端受行業原材料鈦精礦價格仍處于高位影響，需求端受內需仍低迷影響，當前價格下行業盈利壓力較大，公司憑借鈦精礦資源優勢，仍有望保持穩定盈利。
資源為王，低成本擴張。公司當前產能為全國第一，且公司是鈦白粉行業唯一配套鈦精礦企業，根據年報數據測算，公司鈦白粉成本優勢常年超3000 元/噸。產量方面，公司2022 年鈦白粉產量近100 萬噸，2023 年有望達到130 萬噸左右。
風險提示：在建項目不及預期、海外需求大幅下行。
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