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2022 年經營穩中向好，23Q1 收入提速。公司2022 年實現營收35.79 億元，同比增長17.52%；歸母凈利潤3.51 億元，同比增長64.54%。2023Q1 實現營收10.01 億元，同比增長25.98%，歸母凈利潤0.99 億元，同比增長30.94%。
公司系國內特種電機領先企業，電機市場空間超1500 億元。公司系國內特種電機領先企業，產品包括防爆電機、普通電機、核用電機、起重冶金電機、主氦風機等，主要應用于石化、煤炭、煤化工、冶金、核電等領域。綜合考慮新增和存量更新需求，我們保守預計中國電機行業空間超1500 億元，保持穩健增長；從競爭格局看，電機市場競爭較為充分，大中型電機市場集中度較高，中小型電機市場集中度較低，外資品牌以西門子/ABB 為代表，國內臥龍電驅和佳電股份處于領先地位。
高效節能成為電機行業發展共識，能效升級推動龍頭份額提升。從需求側看，國家“雙碳”目標推進下游行業大力減排，高能效電機節能效果顯著，已成為行業發展共識；從供給側看，國內多次更新強制性國家標準《電動機能效限定值及能效等級》，提高最低電機能效標準，且工信部政策文件提出2023 年高效節能電機年產量達到1.7 億千瓦，2025 年新增高效節能電機占比達到70%以上，據此測算節能電機行業2023-2025 年有望保持20%以上的增長。受益于能效升級趨勢，佳電股份/南陽防爆近5年收入CAGR 達18%+/13%+增長，行業龍頭企業增速遠高于電機行業增速。
三代核電批量化建設趨勢形成，四代主氦風機打開公司成長空間。三代核電方面，我國三代核電已形成批量化建設趨勢，公司在二代核電市占率超80%，三代核電領域已實現了多系統電機的國產化，未來并購哈動裝落地將強強聯合，充分受益核電批量化建設。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優勢發展最為快速，公司作為主氦風機核心供應商，已中標10 臺主氦風機，未來有望打開公司成長空間。
盈利預測與估值：公司作為特種電機隱形冠軍，充分受益電機能效升級趨勢帶來的份額提升，三代/四代核電業務打開更大成長空間。不考慮哈動裝資產注入，我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.42/5.62/6.87億元，對應PE 17/14/11 倍，一年期合理估值為14.80-18.50 元（對應23年PE 20-25x），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；四代高溫氣冷堆進展不及預期，原材料價格波動風險，解決同業競爭問題不及預期。
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