隨著2022年末個人養老金新政策的實施，中國養老金改革步伐明顯加快。這些改革為養老金生態系統中的所有參與者提供了機遇，而對于許多外資資產管理公司和資本市場機構來說，隨著潛在養老金資金池規模的不斷擴大，所擁有的市場機遇會更加廣闊。此外，鼓勵外資加入中國個人養老金市場將也成為政策發力重點之一。
在此背景下，6月26日，畢馬威中國（KPMGChina）與亞洲證券業與金融市場協會（ASIFMA）合作撰寫并發布了《中國養老金改革——全球資產管理公司在市場改革中的致勝策略》報告，以提供其對養老金制度改革的看法，以及外資資產管理公司在制定養老金戰略時的考慮因素。
《中國基金報》記者獨家專訪了亞洲證券業與金融市場協會資產管理部主管、董事總經理沈玉琪（Eugenie Shen）以及畢馬威中國香港特別行政區資產管理合伙人董志宏（Chee Hoong Tong）。兩位從中國養老金市場現狀、制度改革的原因、改革的方向及影響、未來展望以及外資機構定位選擇和致勝方法等方面，深度剖析了外資資管公司在中國養老金市場發展所面臨的機遇與挑戰。
【資料圖】
本期《訪談錄》記錄此次訪談內容，視頻如下，以饗讀者。
以下為采訪實錄整理：
中國基金報：如何理解報告中所指的五個關鍵主題，可以從根本上重塑國家的養老金體系？
沈玉琪：中國養老金體系還在持續發展的過程中，主要依賴第一支柱，占整個養老體系的60%；第二支柱則是由公司來承擔部分養老的責任，但占比不高，據了解，參與企業數量僅為千分之五不到；最有可能發展的第三支柱是由個人承擔養老金儲備，如果發展順利是很有希望加強中國的養老金體系的。
董志宏：目前中國養老金市場仍在起步階段。隨著人口老齡化趨勢，我們預計這方面的改革將越來越多。當然，中國養老金市場也急需改革。如果不進行進一步改革，養老金體系將難以持續發展（not sustainable）。報告中闡明的核心觀點是中國養老金市場需要多項、多層次而非單方面的改革。
我們的報告涉及五個要素，但其中的三個我想著重闡述下：
第一，整體來講，需要明確中國養老金制度目標替代率（replacement ratio target），以及三大支柱要如何互相結合；第二，在監管層面，因為養老金產品對中國市場來說至關重要，因此目前監管較為嚴格。適度增加監管靈活性將有利于更多國家和公司的產品進入這一市場，豐富養老產品的可選擇性；第三，也就是人們對養老金投資從由國家及公司所支持的第一、第二支柱，轉變為主要依賴個人支持的第三支柱這一觀念的轉變，是需要大量教育培養的。
中國基金報：海外一些國家，例如美國，養老金市場市場發展已較為成熟。你認為中國應該汲取何種經驗并如何進行頂層制度設計？
沈玉琪：美國的第一支柱社會保險（social security）已經成立很久，需要現在有工作的人來繳納，因而有些人會擔憂其可持續性；美國因此很早就推出了個人退休金賬戶（individual retirement accounts，IRA）。在美國這樣一個稅收大國，IRA帳戶可以用來抵扣稅款，只有從帳戶中提取時才需要繳稅。
此外，IRA還可以進行公司匹配，即個人和公司繳納相同比率的錢款，因而可以推進公司和個人的參與，許多人一開始工作就開設IRA帳戶，到退休時往往可以累積足夠多的退休金。此外，美國投資選擇方面較多，如果選擇到好的產品養老金增長很快。
董志宏：中國在養老金制度方面，確實有可以向海外學習之處。但中國是一個人口眾多、擁有多種類型和規模的企業、多元化發展的國家，因此更應該找到最適合其自身的養老金制度發展之路。我個人認為，第一支柱、第二支柱與第三支柱應該平衡發展。
目前，整體來看，中國的養老金市場，多數依賴于第一支柱。盡管第二支柱已開始近二十年，但由于企業年金為自愿性，企業的參與率是非常低的。根據我們的調查顯示，僅有不到0.5%的企業參與該計劃。第三支柱則仍處于初始階段，2018年才開始試點。盡管目前市場大多都在討論對第三支柱的支持，但我個人認為，第二支柱和第三支柱都應該大力改革，同步發展。
至于第二支柱改革方面，我認為最急需的改革就是將企業的參與從自愿性（voluntary）改變成強制性（mandatory）。多數海外國家，例如澳大利亞、英國等，其第二支柱養老金對于企業來說都是強制性的。就第三支柱改革來講，我認為可以將個人養老金繳費的稅收優惠上限由目前的12000元繼續提高。此外，為鼓勵民眾參與，也可實施政府匹配繳費（match contribution）。此外，為促進個人心態和行為上的轉變，鼓勵合資格民眾更多地參與養老金投資，對其進行投資者教育也至關重要。
中國基金報：第三支柱下，目前個人養老金繳費的稅收優惠上限為每年12000元，這一上限預計將提高，產品也將日漸豐富。外國市場第三支柱發展有哪些成功案例？
沈玉琪：日本和德國的第三支柱都發展較快。德國的人口老齡化問題較為嚴重，2002年開始，德國政府對養老金體系進行改革和調整，一方面下調公共養老金替代率，另一方面大力推動第二支柱、第三支柱的發展，推出了一系列個人養老金產品。日本近年來也對養老金制度進行了持續完善，以試圖建立多層次養老金體系。
中國基金報：除了制度設計，養老產品的設計也非常關鍵。結合報告，中國養老金第三支柱下現有的產品及方案有哪些？有何種特點？
董志宏：針對投資者風險偏好不同，區分了不同的產品。對于風險偏好較低的客戶，銀行儲蓄類產品較為有保障；而對于長期投資來講，可能部分投資者的風險偏更高一點，那么基金公司、理財子公司的產品也在接受范圍內?？傮w來說，我認為，擁有更多類型的公司參與，對中國養老金市場發展來講是一件好事。
沈玉琪：中國有6到7種養老目標基金和產品，但現在國內還在試驗期，產品都是在最近5年內推出，產品主要的區別在于公司主體的不同，比如保險公司、資管公司或者理財公司。但是，產品繁多會讓投資者無所適從，監管口也較多。ASIFMA的資管公司會員在做相關產品時，還需要向監管申請產品許可，過程比較復雜。
國內的養老金產品情況相對復雜，分為第一、二、三支柱，且需要申請不同的許可。美國IRA賬戶則可以買許多不同類別的產品，包括股票、定期產品等，相對簡單方便。
中國基金報：站在目前中國養老金市場格局下，你認為對于外資金融機構而言，在展業時面臨何種挑戰？
沈玉琪：我認為挑戰包括了復雜的監管和許可。希望能更加簡單靈活并提高透明度。對外資而言，如果它們的產品可以進入中國市場，就可以發揮其在海外投資的專長，也可以豐富中國投資者的選擇。
董志宏：目前格局下，外資金融機構能夠參與第一支柱的空間和機會比較??；而由于監管牌照等一系列問題，外資參與第二支柱也存在較大困難。因此大部分外資公司都專注于第三支柱。而對其來說，除了產品，外資進軍中國養老金市場最大的挑戰來自渠道——即如何選擇平臺、如何觸達和贏得客戶等。
中國基金報：你認為外資針對中國養老金市場時，在投資者教育、激勵、銷售渠道等方面應該如何把握？
董志宏：外資在英、美、澳等國家深耕多年，也具有較多經驗。但我認為進軍中國養老市場時，他們需要了解中國的養老金體系以及民眾思想，與其他海外國家差異巨大，也不能僅照搬海外的商業模式（Business Model）。他們首先需清楚市場及民眾需求，再有針對性地進行投資者教育，力求讓民眾了解養老金這類的長期儲蓄產品的低波動率、風險及回報率。此外，中國民眾接收和獲取信息的平臺也與海外用戶不同。我認為，外資需要將其在海外市場的經驗與中國市場的特點結合，才能成功。
沈玉琪:養老方面的激勵、推廣和教育應該來自政府層面。以外資進入國內基金市場的現狀而言，其實也主要是依靠國內的銀行、券商和線上渠道來幫助推廣銷售。養老方面外資單獨推廣是非常吃力，需要國內的合伙人在幫它們去推動。
中國基金報：你認為外資在中國養老金市場的制勝的關鍵因素會有哪一些？
沈玉琪：中國養老金市場非常之大。很多外資是愿意投資人力、資本來學習市場怎么運作，而且可能一些產品相對成熟，可以利用海外的經驗來在中國嘗試，看這種產品能否在本地落地，同樣還可以發揮出外資在海外投資的專長。
中國基金報：報告中提到，2030年第三支柱的市場規模預計達到4萬億元；如果在實施相關改革措施的推動下，將增長至7萬億元。這部分數據是如何測算的？請問如何看待養老第三支柱的發展？
董志宏：這是畢馬威中國與ASIFMA共同合作測算得來的。我們基于目前的制度（base case），制作了一個模型，即若市場基于目前的政策、激勵等發展下去，預計2030年第三支柱的規模將達到4萬億元。而若上述談及的五項改革能夠得到進一步推進，則整體市場規模將達到7萬億元。
本文源自：中國基金報
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