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2023 年上半年回顧與 2023 年下半年展望：需求韌性仍在，供給利空落地。
2023 年上半年工業金屬價格前高后低。年初受益于美聯儲加息邊際放緩以及國內需求復蘇的預期影響，工業金屬價格強勢反彈。 2 月之后由于需求復蘇進度不及年初市場的樂觀預期，金屬價格逐步走弱，整體來看 2023 年上半年工業金屬價格高位震蕩。值得注意的是， 工業金屬在短暫累庫后又重回去庫周期， 歷史性低庫存下價格底部存在支撐。 展望 2023 年下半年，銅鋁的供給增量帶來的利空均已落地， 中長期維度看供給端約束依舊存在， 傳統需求韌性疊加新興領域需求依然強勢， 依然看好下半年工業金屬價格。
銅：需求實質性修復，供給中長期緊張，疊加美聯儲加息停止，銅價或將高位運行。 金融屬性： 美聯儲 2023 年 6 月停止加息，根據點陣圖及 FedWatch 顯示的市場預期，明年或將啟動降息，美元走弱的流動性寬松環境指日可待。供給端， 成熟礦山減產持續，新建礦山進度減緩。長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當前的產量就需要大量的資本投入，盡管價格處在高位，但供應難以放量，供給曲線逐漸陡峭。 需求端， 新興領域將成為價格決定方向。 2023 年上半年整體內強外弱，下半年趨勢將延續， 強烈的政策預期將提振市場信心，同時新興領域需求依然保持快速增長，或將逐步成為銅價決定方向，銅價中樞或持續上移。
鋁： 復產沖擊有限，需求韌性凸顯。 美聯儲加息臨近尾聲，宏觀壓力弱化，基本面主導鋁價。 供給端， 由于枯水期限產常態化，云南復產沖擊有限，供應逐步見頂， 雖然行業利潤大幅上升，但因為供應受電力限制，行業的高利潤并不會導致產量釋放； 需求端， 房地產竣工端或將延續良好表現，新能源車、光伏需求延續高速增長，且高基數效應開始顯現， 鋁需求或將超預期，推動鋁價上行。 動力煤、 預焙陽極價格弱勢運行， 氧化鋁價格緩慢回落，成本端讓利明顯，電解鋁行業盈利修復明顯，但鋁價上漲的業績彈性仍然較高，投資價值明顯。
鋅： 成本支撐顯現，鋅價枯木待春。 隨著鋅項目投產，以及能源價格回落，鋅礦和冶煉產量逐步恢復，供應壓力顯現，需求端，房地產和基建項目穩步推進，鋅下游加工開工率節后反彈，但房地產開工較差，下游開工率仍明顯低于往年正常水平。供需寬松導致鋅價大幅下行，部分企業開始減產應對，鋅價成本支撐顯現，而反轉仍需等待開工端回暖。
投資建議：展望明年國內需求向好，加息壓制緩解，推薦工業金屬板塊標的。重點推薦：銅板塊， 紫金礦業、洛陽鉬業、 五礦資源；鋁板塊， 云鋁股份、神火股份；鋅板塊，馳宏鋅鍺。
風險提示：金屬價格大幅下跌，終端需求不及預期，全球通縮預期加劇等
（來源：民生證券）
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