投資要點
(資料圖片)
1、中資美元債一級市場：一級市場發行偏弱
國家開發銀行、商業金融和銀行主體是5月發行主力。從具體行業來看，三個主要觀察行業之中，5月房地產行業共一只中資美元債發行，發行規模1.00億美元，環比有所下降(上月發行規模為11.72億美元);銀行業共發行6只中資美元債，環比有所增加;城投平臺共發行3只中資美元債，環比有所減少。
2、中資美元債二級市場：5月，亞洲美元債市場回報率大多下行
美聯儲加息暫未到達終點，關注美聯儲后續操作與市場對衰退預期的邊際調整。美聯儲放緩緊縮的節奏，相比于市場此前預期相對偏鷹，三季度短端美債收益率仍有可能上行一段時間，長端美債收益率也可能受到一定影響而有波動。同時，當前美債倒掛程度的持續加深，也繼續反映了市場存在的衰退預期。美聯儲實際操作和指引與市場預期間的落差也繼續拉動著美債市場的波動。
5月亞洲美元債市場回報率大多下行。除韓國高收益美元債指數回報率上行外，其余美元債市場回報率均下行。
3、興證中資美元債跟蹤指標：中資美元債收益率上行幅度有所擴大
5月中資美元債整體收益率上行。房地產板塊方面，中資美元房地產債整體利差上行。在地產行業復蘇前景尚不完全明朗、國企民企表現分化的背景之下，美元債市場的投資者對地產板塊依然較為謹慎。
4、當月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關注熱度聚集地產。5月熱度排名前15的中資美元債發行企業中房企占比超五成。除了房地產行業，金融服務、化工產品等也是市場熱度較高的中資美元債關注行業。而從活躍券表現來看，5月中資美元債活躍券的估值收益率大多環比上行。其中，投資級活躍個債的估值波動區間較小，高收益活躍債券的估值波動區間相對較大。
風險提示：美國貨幣政策變動、國內信用風險事件以及行業政策的不確定性
報告正文
一、中資美元債一級市場：一級市場發行偏弱
1、一級市場：凈融資規模為負，政府開發銀行、商業金融和銀行成為發行主力
5月中資美元債凈融資為負。具體來看，發行量方面，5月新發行債券規模42.64億美元，環比上升而同比下降(上月23.68億美元，去年同期175.03億美元)。5月共發行255只債券(其中無永續債發行)。到期量方面，5月中資美元債到期規模同環比均有所下降(本月125.47億美元，上月139.26億美元，去年同期189.04億美元)。凈融資量方面[1]，5月份凈融資量(-82.84億美元)較上月(-115.58億美元)上升，較去年同期(-15.01億美元)下降。
就評級[2]層面而言，5月發行的中資美元債中，投資級債券3只、無評級債券252只，本月無高收益債券發行。從發行金額來看，無評級債券發行規模環比有所下降(本月17.64億美元，上月23.68億美元)，投資級債券發行規模環比有所上升(本月25.00億美元，上月0.00億美元)。
從行業分布(BICS 2級分類)來看，5月發行的中資美元債中政府開發銀行、商業金融和銀行行業發行規模位居前三。具體來看，
1)發行規模中，政府開發銀行、商業金融和銀行位于前三，合計占比近八成。5月共有7個行業發行新券，排名靠前的是政府開發銀行(16.00億美元)、商業金融(11.14億美元)與銀行(6.21億美元)。
2)發行只數中，金融服務(238只)發行數目最多，占比超過九成，其余債券本月發行數目表現平平。
3)評級劃分來看，本月無高收益債券發行，發行債券均為投資級債券(3只)和無評級債券(252只)。
4)一級市場情緒來看，平均息票率水平方面，5月房地產、金融服務、銀行等行業的發行成本均有所下降;房地產和工業其他行業發行期限有所上升，金融服務和銀行行業發行期限有所下降。
[1] 此處剔除永續債
[2] 本報告所述評級均為標普評級，下同
2、重點行業一級市場跟蹤：
2.1房地產行業
本周5月共1只房地產中資美元債發行，發行規模為1.00億美元，環比有所下降(上月發行規模為11.72億美元)。發行主體為新城環球有限公司，發行規模為1.00億。
期限和票息方面，5月共發行1只房地產中資美元債，發行期限為0.96年，收益率為7.95%。
2.2銀行業與城投融資平臺
5月，銀行業共發行6只中資美元債，環比有所增加;城投平臺共發行3只中資美元債，環比有所減少。5月的6只銀行美元債規模總計6.21億美元，發行期限位于0.17-3.42年，債券收益率位于4.40%-4.50%。5月的3只城投美元債規模總計1.18億美元，發行期限均為2.95年，債券收益率位于6.20%-7.80%。此外，所有銀行和城投美元債均無標普發行人評級。
二、中資美元債二級市場：
1、市場概況：5月，亞洲美元債回報率多數下行
5月美債短端和長端收益率均上行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。短端的1年期美國國債收益率從4月底的4.80%上行至5月底的5.18%，上行38BP;長端10年期美國國債收益率從4月底的3.44%上行至5月底的3.64%，上行20BP。
美聯儲加息暫未到達終點，關注美聯儲后續操作與市場對衰退預期的邊際調整。6月美聯儲放緩緊縮的節奏，相比于市場此前預期相對偏鷹，三季度短端美債收益率仍有可能上行一段時間，長端美債收益率也可能受到一定影響而有波動。同時，當前美債倒掛程度的持續加深，也繼續反映了市場存在的衰退預期。美聯儲實際操作和指引與市場預期間的落差也繼續拉動著美債市場的波動。
5月亞洲美元債市場回報率大多下行。除馬來西亞高收益美元債指數回報率不變外，其余美元債市場回報率均下行，其中，中國高收益美元債指數回報率環比下行3.30%，下行幅度最大。
5月，各等級中資美元債指數回報率下行。總指數、投資級和高收益中資美元債回報率分別環比下行1.13%、0.84%和3.30%。
2、 興證中資美元債跟蹤指標：中資美元債收益率上行幅度有所擴大
5月中資美元債收益率上行幅度有所增大。5月中資美元債整體收益率均值環比上行5.13%。分板塊來看，本月投資級債券收益率均值上行0.80%，高收益債券收益率均值上行7.66%。利差方面，5月整體中資美元債利差均值環比上行161.00BP，投資級中資美元債利差均值環比上行71.38BP，高收益中資美元債利差均值環比上行136.86BP。
具體跟蹤的三個重點行業(房地產、銀行、城投)收益率均上行。具體來看，5月房地產中資美元債收益率指數均值環比上行53.59%，城投中資美元債收益率指數均值環比上行0.12%，銀行中資美元債收益率指數均值環比上行0.14%。
房地產板塊方面，房地產債整體利差走勢上行。其中房地產投資級債券利差環比走闊219.70BP，房地產高收益級債券利差環比走闊885.13BP。從基本面來看，2023年1-5月商品房銷售面積同比下降0.9%，較前4月幅度擴大;商品房銷售額49787億元，同比增長8.4%，較前4月漲幅縮窄。于此同時， 5月份70個大中城市新房和二手房價格環比上漲城市數量減少。供給層面，房企開發投資和新開工意愿目前相對較弱。在地產行業銷售復蘇前景尚不完全明朗、國企民企分化加劇的背景之下，美元債市場的投資者對地產板塊依然較為謹慎。
5月投資級和高收益境內外利差大多走闊。投資級信用利差方面，境內利差較上月環比走闊9.72BP，境外信用利差較上月環比走闊36.61BP;高收益債利差方面，境內利差較上月環比走闊7.72BP，境外信用利差較上月走闊231.24BP。
3、當月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 5月活躍的中資美元債發行主體：
編制方法：統計設計模式如下：(1)成交的統計頻率為周度數值;(2)活躍個券樣本需滿足單周累計成交量(/成交筆數)排在當周的成交個券前列[3];(3)按發行主體歸納其所發債券進入活躍券觀察樣本的累計頻次，并將這一指標作為衡量中資美元債發行主體活躍度的參考。
依據以上選取規則并根據可獲取的交易規模數據統計，本月活躍度排名前30(含并列)的發行主體主要分布在15個行業中，房地產、化工產品和金融服務合計占比超六成，是交易最活躍的三個行業。個券觀察下，相較4月，有10家企業新進入交易量高活躍度名單值得投資者加以關注，包括復星國際、Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、RKPF Overseas 2019 A Ltd、新城環球有限公司、中國長城國際控股有限公司、新浪微博、京東、遠東宏信、中信股份。
根據可獲取交易筆數，阿里巴巴集團控股有限公司和百度是5月成交筆數較為活躍的中資美元債發行主體。行業層面，房地產、銀行和金融服務的交易活躍度位列前茅，合計占比超四成。環比相比較下，9家企業新進入交易筆數高活躍度名單值得投資者關注，包括中國農化(香港)先橋有限公司、電建海興有限公司、SF Holding Investment 2021 Ltd、Bestgain房地產有限公司、山東鋼鐵Xinheng國際有限公司、越秀地產、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、時代瑞鼎發展有限公司和交通銀行。
[3]可得交易數據來源為 Bloomberg 的 MOSB 板塊，存在統計數據缺失以及不同的數據來源披露項目存在差異可能帶來的偏差
3.2 5月高熱度的中資美元債發行主體：
編制規則：(1)統計頻率為周度數值;(2)進入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標示該債券存在熱度;(3)按發行主體歸納整個1季度的12周內，這一主體所發行的中資美元債進入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發行主體受市場關注熱度的標準。
根據以上選取規則可以看到，5月市場上的高熱度中資美元債發行主體中，排在前三的企業分別是萬達地產海外有限公司、碧桂園和合景泰富集團，其中萬達地產海外有限公司和碧桂園累計交易頻次顯著高于其余公司。關注度排名前15的企業超五成為房地產企業，共有8家，較上月數量持平。除了房地產行業，金融服務、零售(非必需消費品)等也是市場熱度較高的中資美元債關注行業。
3.3 5月活躍券估值變動
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共35只)涵蓋4只高收益活躍債券，17只投資級活躍債券以及14只無評級活躍債券。[4]
綜合來看，5月中資美元債活躍券的估值收益率大多環比上行。其中，投資級活躍個債的估值波動區間較小，高收益活躍債券的估值波動區間相對較大。
1) 5月活躍的高收益中資美元債的估值收益率均環比上行。分行業來看，房地產活躍券估值收益率均環比上行，其中“新城環球有限公司(代碼：BM9805888)”是估值收益率波動上行最大的地產活躍券，月度整體上行1173.15BP。非房地產行業的個券估值收益率均環比上行，其中“Wealth Driven有限公司(代碼：QZ2275340)”是估值收益率波動上行最大的非地產活躍券，月度整體上行844.95BP。
2) 投資級的活躍中資美元債，5月估值收益率大多環比上行。分行業來看，房地產板塊估值收益率均環比上行，其中“龍湖集團(代碼：ZP2926423)”上行幅度最大，達163.28BP。非房地產板塊估值收益率大多環比上行，其中除“遠東宏信(代碼：BG0118433)”環比下行外，其余均環比上行，“CNOOC Finance 2015 USA LLC(代碼：EK8853419)”上行幅度最大，達16.63BP;
3) 無評級中資美元債，5月估值收益率大多環比上行。分行業來看，房地產板塊估值收益率均環比上行，其中“碧桂園(代碼：BN3275375)”上行幅度最大，達1654.53 BP;非房地產板塊估值收益率大多環比上行，其中除“海底撈(代碼：BN3263827)”、“Coastal Emerald有限公司(代碼：BP5311348)”和“瑞聲科技(代碼：ZQ6369529)”下行外，其余均環比上行，上行幅度最大的為“中駿集團控股(代碼：BM0530253)”，達4241.70 BP。
[4]樣本債券根據活躍主體表現情況更新至2022年第四季度
風險提示：美國貨幣政策變動、國內信用風險事件以及行業政策的不確定性
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