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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權
(相關資料圖)
12月17日晚間，昇興股份發布定增預案，擬向特定對象發行股票，募集資金總額不超過11.57億元，用于越南新建兩片罐和食品罐生產基地項目、四川內江新增兩片罐生產線項目、補充流動資金。
值得關注的是，昇興股份所處的金屬包裝行業，內部產能仍處于供大于求的狀態，年初以來行業盈利普遍承壓，并且行業頭部企業也紛紛跑馬圈地，昇興股份此次募資擴張產能，是否會加劇結構性產能過剩還有待商榷。
此外，昇興股份前次定增募投項目全部變更，有的是整體變更，有的是部分變更。并且，變更的兩個募投項目還兩次延期。至于前次募投項目的實際效益更是一言難盡，2024年度合計實現的效益僅為承諾效益的13.87%。
所處行業產能結構性過剩盈利承壓 定增必要性待考
根據定增預案，昇興股份計劃發行新股不超過293，075，540 股（含本數），募集資金不超過11.57億元，扣除發行費用后全部用于越南新建兩片罐和食品罐生產基地項目、四川內江新增兩片罐生產線項目、補充流動資金，擬投入金額分別為5.4億元、2.7億元、3.47億元。其中，擴張產能的資金合計8.1億元，占計劃募資總額的70%。
昇興股份將超過8億元的募資用于建設新生產項目擴產， 與所處行業產能結構性過剩、盈利承壓的大形勢相背離。
根據華福證券近期發布的題為《盈利短期承壓，行業困境反轉可期》的研究報告，年初以來金屬包裝行業盈利普遍承壓，行業內部產能供大于求的局面沒有出現根本性改變，且金屬包裝行業下游的飲料啤酒市場需求不振。根據ifind及國家統計局數據，25H1我國啤酒產量合計1904.4萬千升，同比-0.2%，需求較為疲軟。同時，25Q3主要原材料鋁價（以A00鋁錠為參考）均值為20705.13元/噸，同比/環比分別+5.9%/+2.7%，鋁價上行進一步壓縮盈利空間。
即便在行業“反內卷”倡議下，行業盈利改善預期強化，但消化原有產能就可能能實現盈利改善，再增加產能是否會加大成本費用是個未知數。
此外，行業頭部企業也紛紛“跑馬圈地”，未來行業產能將進一步增加，行業競爭愈發激烈。比如奧瑞金2025年擬在泰國和哈薩克斯坦建立二片罐生產線。兩條產線的規劃年產能分別為7億罐/年和9億罐/年，預計于2026-2027年具備量產能力。
即便昇興股份建設海外項目存在必要性，那么公司建設四川內江新增兩片罐生產線項目（2.7億元），必要性還有待商榷，因為昇興股份已經在四川省內江市運營一個專注于三片罐產品的生產基地。
前次募投項目“既變又緩”效益遠不及預期
還能說明昇興股份此次定增必要性存疑的是，前次定增募投項目都發生變更，有的是全部變更，有的是部分變更（大幅調低募資金額）并且變更的兩個項目。
2021年2 月，昇興股份通過定增募資7.45億元，募資凈額為7.36億元，分別用于云南曲靖灌裝及制罐生產線建設項目、昇興股份泉州分公司兩片罐制罐生產線技改增線項目，擬投入金額分別為5.06億元、2.3億元。
有意思的是，昇興股份大幅調低了云南曲靖灌裝及制罐生產線建設項目的募資，將5.06億元調整為3.7億元，調減13，682.03萬元。
更有意思的是，昇興股份泉州分公司兩片罐制罐生產線技改增線項目一分錢未投入全部變更成兩個新項目：昇興（安徽）包裝有限公司制罐-灌裝生產線及配套設施建設項目（下稱“安徽項目”）、昇興（武漢）智能科技有限公司兩片罐制罐生產線（下稱“武漢項目”），擬投入金額分別為1.1億元、1.2億元。
公司表示，變更原因：①基于本次募投項目相關產能布局規劃優化的需要；②實際募集資金減少對原募集資金投資項目實施的影響。③新增募投項目聚焦公司主業，有利于提高募集資金使用效益，同時可以較快地完成投資建設。
但事實上，變更后的兩個募投項目兩次延期，遠遠沒有實現預期效益，與上市公司所稱的“可以較快地完成投資建設”相矛盾。
2022 年 4 月，昇興股份發布公告稱， 將安徽項目的預定使用日期由2021年12月31日延遲到2022年9月30日；將武漢項目的預定使用日期由2022年6月30日延長至2022年12月31日，延遲原因是受疫情影響。
如果第一次延遲有情可原，那么第二次延遲是否理由充分？2023 年 4 月，昇興股份發布公告稱，將安徽項目的預定使用日期由2022 年9 月30 日延長至2023 年 9月 30 日；將武漢項目的預定使用日期由2022 年 12月 31 日延長至2023 年 9月 30 日，給出的理由是：由于受外部客觀環境的影響、受到宏觀經濟增速下行、市場需求波動等客觀因素的不利影響。簡言之，延期都是外部客觀的原因。
最重要的是，昇興股份前次募投項目遠遠沒有實現預期效益，這讓投資者對公司再次定增募資擴產的必要性、合理性更加質疑。以2024年為例，云南曲靖灌裝及制罐生產線建設項目實現收益572.99萬元，是承諾收益5，563.12萬元的十分之一左右；安徽項目實現效益627.20萬元，是承諾效益的30%左右；武漢項目實現效益287.63萬元，是承諾效益2，871.39萬元的十分之一左右。上述三個募投項目合計實現效益1，487.82萬元，是承諾效益總額10，725.50萬元的13.87%。
上市公司盈利承壓
2025年以來，昇興股份的經營業績呈現明顯的“增收不增利”特征2025年前三季度，公司實現營業收入50.7億元，同比微增1.51%；歸母凈利潤僅為2.17億元，同比大幅下降36.99%；扣非歸母凈利潤1.96億元，同比大降39.98%。
單季度來看，昇興股份第三季度實現營收18.45億元，同比增長4.03%，歸母凈利潤為0.69億元，同比下降37.13%，扣非歸母凈利潤0.63億元，同比下降41.1%。研究認為，昇興股份盈利能力承壓主因行業供需格局偏弱以及行業競爭加劇。
盈利大降背后，上市公司賬面應收賬款居高不下。截至2025年三季度末，昇興股份應收賬款達17億元，占總資產20.58%。
昇興股份的短債壓力也不容忽視。截至2025年前三季度末，公司短期借款、一年內到期的非流動負債合計超13億元，速動比率僅0.82，流動比率1.09，勉強覆蓋短期償債需求。盡管貨幣資金12.46億元，但流動性安全邊際仍較弱。
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