編者按：
后疫情時(shí)代，隨著社會(huì)需求增加和疫情防控政策轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。當(dāng)前，人民生活水平不斷提升，追求健康生活的愿望愈加強(qiáng)烈。創(chuàng)新藥品研發(fā)難度雖大，但也蘊(yùn)含巨大的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值。放眼歷史長(zhǎng)河，未滿足的臨床需求和新藥研發(fā)總是相互促進(jìn)、共同演化。
(資料圖)
從全球市場(chǎng)上來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)不乏十倍以上牛股出現(xiàn)，但不可否認(rèn)的是，近兩年來(lái)醫(yī)藥板塊投資回撤明顯。另一方面，不少聰明資金正在借道ETF流入醫(yī)藥板塊，成為今年以來(lái)行業(yè)ETF中資金凈流入最大的領(lǐng)域。
那么，如何看待當(dāng)下的醫(yī)藥板塊？醫(yī)藥投資邏輯是否改變？未來(lái)又當(dāng)如何來(lái)看待？
近日，在格隆匯舉辦的“2023年格隆匯中期策略峰會(huì)”中，易方達(dá)基金指數(shù)研究部策略分析師、基金經(jīng)理助理李樹建先生分享對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)投資看法。
以下為李樹建先生的核心觀點(diǎn)：
過(guò)去兩年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，但即使是大跌之后，醫(yī)藥投資回報(bào)率依舊可觀。長(zhǎng)期來(lái)看醫(yī)藥行業(yè)依舊是高成長(zhǎng)的行業(yè)。站在當(dāng)下，醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)沒有發(fā)生變化。第一，人們對(duì)健康和生活質(zhì)量的追求，決定了醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性；
第二，中國(guó)老齡化趨勢(shì)帶來(lái)對(duì)醫(yī)藥長(zhǎng)期更大的需求，我們逐步迎來(lái)第一波60年代我國(guó)嬰兒潮的老齡化高峰；
第三，很多疾病并未有滿足的創(chuàng)新藥，很多品類的滲透率依舊較低；
第四，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)享有當(dāng)前“消費(fèi)紅利”所帶來(lái)的需求側(cè)優(yōu)勢(shì)與“工程師紅利”所帶來(lái)的供給側(cè)優(yōu)勢(shì)。所以我們看到，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周期的底部附近，有較多ETF資金流入。
對(duì)于醫(yī)藥板塊要重視產(chǎn)業(yè)的上行周期。首先，基本面維度，醫(yī)藥行業(yè)正在步入2-4個(gè)季度的業(yè)績(jī)上行周期；
其次，估值面維度，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的估值已處于過(guò)去5年的歷史底部，以醫(yī)藥ETF（512010）為例，該ETF已處于過(guò)去5年P(guān)E估值的歷史1%分位；
最后，基金持倉(cāng)維度，目前醫(yī)藥行業(yè)依舊處于底部位置。建議參考ETF這類工具，把握投資機(jī)會(huì)。
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當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)未變
醫(yī)藥行業(yè)可以說(shuō)是大家又愛又恨的行業(yè)，過(guò)去兩年整體的回調(diào)幅度也是很大的，那么，如何看待當(dāng)下的醫(yī)藥行業(yè)？
李樹建先生指出：
“如果把視角拉長(zhǎng)十年的維度，2013年年初至今，即使考慮了過(guò)去兩年的大幅回調(diào)，申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)年化的回報(bào)率也是有9%，也就是說(shuō)有接近140%漲幅。如果剔掉過(guò)去兩年的下跌，醫(yī)藥指數(shù)的年化回報(bào)率會(huì)高達(dá)17%，累計(jì)回報(bào)更高達(dá)到240%左右?？梢钥闯鲠t(yī)藥行業(yè)是一個(gè)成長(zhǎng)股的陣地，也是一個(gè)牛股輩出的陣地?！?/strong>
每個(gè)行業(yè)都有它的關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素，站在當(dāng)下，展望接下來(lái)的兩年，其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)底層的成長(zhǎng)邏輯是沒有變的。
第一，人們對(duì)于健康和生活質(zhì)量的追求決定了醫(yī)藥行業(yè)總是成長(zhǎng)的。隨著大家越來(lái)越富有，大家就會(huì)越來(lái)越重視健康跟生活質(zhì)量。
第二，人口老齡化的趨勢(shì)會(huì)決定醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。在我們?nèi)艘簧校?0歲之后一個(gè)人的醫(yī)療支出是60歲之前的10倍。當(dāng)下，我們正在步入老齡化的高峰，在60年代是有最大的嬰兒潮的，也就是說(shuō)這批嬰兒潮第一波人已經(jīng)步入了老齡化，這可以拉動(dòng)接下來(lái)幾年的需求。
第三，很多疾病并未有滿足的創(chuàng)新藥，很多品類的滲透率依舊較低。實(shí)際上，當(dāng)前還有很多尚未滿足需求的創(chuàng)新藥，也就是說(shuō)有很多的疾病它并沒有合適的創(chuàng)新藥，這個(gè)行業(yè)的滲透率、行業(yè)的需求還是很大的。
第四，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)享有當(dāng)前“消費(fèi)紅利”所帶來(lái)的需求側(cè)優(yōu)勢(shì)與“工程師紅利”所帶來(lái)的供給側(cè)優(yōu)勢(shì)。醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)全球化的生意。在整個(gè)的全球的價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈上。在需求側(cè)，我國(guó)有人口紅利，在供給側(cè)，中國(guó)擁有工程師紅利。這種供給跟需求會(huì)使得這個(gè)行業(yè)在全球的價(jià)值鏈的分布上會(huì)得到越來(lái)越大的蛋糕。
總體而言，每個(gè)行業(yè)都有它底層的成長(zhǎng)性，醫(yī)藥行業(yè)在這四點(diǎn)其實(shí)是沒有發(fā)生變化的。
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2023下半年：
尋找尚未定價(jià)的景氣拐點(diǎn)
那么，在醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)沒有變化的投資邏輯下，如何看待后市？
李樹建先生提出，“當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)當(dāng)尋找尚未定價(jià)的景氣拐點(diǎn)”。在研究?jī)?yōu)勢(shì)行業(yè)的時(shí)候，要注意兩個(gè)條件。
第一個(gè)叫景氣拐點(diǎn)，即一個(gè)行業(yè)要正在或者即將步入上行趨勢(shì)。
當(dāng)處在行業(yè)上行周期時(shí)，投資勝率會(huì)大大提升。這個(gè)時(shí)候，利好會(huì)被放大，利空會(huì)被縮小，也就是說(shuō)即使有政策的影響，利空也會(huì)縮小。
從基本面來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)正在進(jìn)入2-4個(gè)季度的景氣上行周期，也就是二季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速比一季度要快，三季度大概率比二季度要好。明年一季度因?yàn)榻衲暌患径鹊牡突鶖?shù)，明年一季度大概率也不錯(cuò)。整體是這樣的，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域其實(shí)也是不錯(cuò)的，而且開始出現(xiàn)了一定程度的同步性。
第二點(diǎn)，是尚未定價(jià)，就是當(dāng)下股價(jià)不能或者是還沒有反映，這個(gè)行業(yè)正在或者即將進(jìn)入上行周期。
從估值面上來(lái)看，以A股的醫(yī)藥龍頭醫(yī)藥ETF（512010）為例，它現(xiàn)在處的估值在過(guò)去五年的分位數(shù)是1%。1%個(gè)分位是什么概念？也就是說(shuō)歷史上過(guò)去五年，只有1%的時(shí)間，它的估值比現(xiàn)在貴，這個(gè)ETF的估值已經(jīng)處到一個(gè)很低的位置。
從資金面上來(lái)看，公募的持倉(cāng)的配置也處在過(guò)去幾年的一個(gè)歷史配置的底部。
從情緒面上來(lái)看，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥的情緒定價(jià)還是相對(duì)比較悲觀的。
因此，從估值面、資金面、情緒面三個(gè)維度上來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)還沒有被充分定價(jià)的行業(yè)。
“為什么會(huì)建議大家更多地關(guān)注行業(yè)整體的貝塔，從這個(gè)尋找尚未定價(jià)的景氣拐點(diǎn)，我覺得可能會(huì)找到這樣一個(gè)結(jié)論。從這個(gè)原則出發(fā)，我覺得從下半年來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，會(huì)逐步地凸顯出來(lái)?！崩顦浣∠壬硎?。
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選擇勝率更高的方向
回顧過(guò)往，在“不確定性”的市場(chǎng)環(huán)境下，投資難度系數(shù)正在不斷增加。
而能夠?qū)埂安淮_定性”的一種投資方式就是ETF。ETF對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)很明顯：透明度高、風(fēng)格穩(wěn)定；成本低廉、長(zhǎng)期投資收益有優(yōu)勢(shì)；交易機(jī)制靈活、資金使用效率高；品種豐富、滿足全球資產(chǎn)配置的需求；個(gè)股能退市，行業(yè)難消亡，指數(shù)會(huì)一直存在，ETF是投資的最終歸宿。
從資金動(dòng)向上來(lái)看，醫(yī)藥板塊成為今年以來(lái)國(guó)內(nèi)行業(yè)指數(shù)類ETF資金凈流入最多的領(lǐng)域。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月21日收盤，醫(yī)藥ETF（512010）自今年以來(lái)份額增長(zhǎng)158億，份額變動(dòng)率達(dá)到58.68%，成為今年以來(lái)全市場(chǎng)唯一一家資金凈流入超百億規(guī)模的行業(yè)ETF基金。
從覆蓋面上來(lái)看，醫(yī)藥ETF（512010）跟蹤的指數(shù)是滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，覆蓋細(xì)分賽道全，代表性強(qiáng)。
根據(jù)近期公布的重倉(cāng)情況來(lái)看，醫(yī)藥ETF主要覆蓋以下幾個(gè)方面：
1）布局前沿科技的創(chuàng)新藥領(lǐng)域：如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥；
2）國(guó)產(chǎn)替代邏輯下的創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域：如邁瑞醫(yī)療；
3）創(chuàng)新研發(fā)上的“賣鏟人”CXO賽道：如藥明康德；
4）需求修復(fù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域：如愛爾眼科；
5）中華瑰寶的中藥領(lǐng)域：如片仔癀；
6）在疾病預(yù)防診療上關(guān)鍵一環(huán)的生物制品：如智飛生物，沃森生物，長(zhǎng)春高新；
7）國(guó)貨之光的醫(yī)美領(lǐng)域：如愛美客；
注：以上僅為指數(shù)成份股列舉，不作為個(gè)股推薦。
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小結(jié)
醫(yī)藥行業(yè)作為歷史上牛股輩出的賽道，在經(jīng)歷了深度回調(diào)后，醫(yī)藥行業(yè)正在逐漸走出至暗時(shí)刻，煥發(fā)榮光。
然而投資醫(yī)藥行業(yè)并不是一件容易的事情?；逎膶W(xué)術(shù)論文，難懂的創(chuàng)新技術(shù)，這些都成為想要投資醫(yī)療大健康的絆腳石。
對(duì)比前兩年的普漲行情，近期的醫(yī)藥更是容易出現(xiàn)兩極分化的局面。如何在底部反轉(zhuǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)投資方式，正在成為一個(gè)重要課題。而醫(yī)藥ETF（512010）作為追蹤國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的ETF基金，流動(dòng)性強(qiáng)，近期反彈表現(xiàn)佳，安全邊際高，投資門檻低，筆者認(rèn)為或許可以值得一觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。
標(biāo)簽：
