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核心觀點
近期日本經濟和股市受到廣泛關注，前者著眼于日本“失去的20 年”中的經驗教訓，后者源于今年表現亮眼。以史為鑒，日本經濟走過快速增長，也經歷過長期停滯，曾出現就業冰河期、產業空心化和通縮等問題，政策應對的“素材”豐富，有助于更好理解當下日本股市表現。本輪日股上漲決定因素在于全球資金再配置、貨幣政策與基本面，尚缺少業績驅動，通脹上行+日元貶至關鍵點位附近，日本YCC 調整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動。結構性機會如產業升級驅動下的精密制造、服務業的穩定需求和消費降級、老齡化趨勢下醫藥制造業、確定性和稀缺性資產值得關注。
回顧：簡要的日本經濟史
不了解歷史，就無法理解現在。戰后受益于高質量人力+高儲蓄高投資+美國產業扶持+工業發展，日本成功把握發展機遇。其后石油危機導致日本經濟出現低迷，但日系車+能源政策+浮動匯率助力走出陰霾，而在儲蓄過剩+美日經濟摩擦背景下，金融自由化進程曲折，為日本產業空心化、泡沫埋下隱患。《廣場協議》后日元大幅升值，內需下降、經濟通縮，低利率政策下，資金涌入股市、地產，催生經濟泡沫。為解決經濟過熱，日央行加息、土地政策收緊，引發泡沫破裂惡性循環，金融體系問題出清不及時疊加人口等問題，日本經濟陷入“失去的二十年”。
思考：日本經濟映射的社會問題
日本經濟低迷階段，一度出現就業冰河期、產業空心化和持續通縮等社會問題。青年失業率偏高產生了“失業→收入降低→低出生率/低欲望/消費降級→拖累總需求”的負反饋循環，同時財富集中在老年人群體，社會投資行為保守。“加拉帕戈斯化”的封閉式創新，對效率低、資源好的企業提供過度保護機制；產業轉型被迫打斷，日本國內產業服務化與產業空心化，削弱經濟長期增長動能。平穩持續的通縮環境，形成根深蒂固的物價下跌預期，家庭與企業減少當期投資和消費，至今在“存款-國債”內空轉。此外，日本在綜合解決美日經濟摩擦問題上，選擇綜合運用雙邊談判和法律手段。
啟示：日股的幾輪行情與今年的強勢
本輪影響日本股市表現的因素在于全球資金再配置、日本貨幣政策和基本面復蘇情況，其他因素可能更多是錦上添花。日股外資驅動增長+缺少業績驅動，通脹上行+日元貶至關鍵點位附近，日本YCC 調整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動。回顧了日本經濟的歷史，以期更好地理解當下日本股市的表現，結構性機會如產業升級驅動下的精密制造、服務業的穩定需求和消費降級、老齡化趨勢下的醫藥制造業、確定性和稀缺性資產值得關注。
風險提示：日本通脹及其對貨幣政策的影響、外資行為、地緣對日本經濟的沖擊。
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