6月28日至30日，民生證券“新浪潮·新機遇”2023年中期投資策略會在上海舉辦。會議涵蓋人工智能、新能源、新材料、新技術、大消費等11個主題論壇，現場有40多位產業專家作分享，以及超過600家上市公司、上千位專業投資者、產業界人士現場交流。
策略會上，民生證券宏觀首席分析師周君芝、策略首席分析師牟一凌分別作主題演講。牟一凌認為，2023年的經濟仍然具有一定韌性，短期周期性底部或已出現，看好三季度全市場、指數級別的反彈。市場新的邊際增量資金來自保險資金，紅利策略中期能帶來穩定收益。行業配置方面，建議布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、與下沉市場的新群體消費。
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下半年將迎來“經濟底”和“政策底”
今年上半年，股、債、匯、商交易的宏觀組合是實體數據下行、政策克制但流動性充裕。民生證券宏觀首席分析師周君芝認為，“展望下半年，雖然仍存不確定性，例如政策發力的具體節奏、美國經濟衰退的幅度難以預測，但下半年概率較大的一種宏觀組合是：經濟數據下滑收斂、政策能動性高于上半年、流動性寬松貫穿全年。”
去年底以來，周君芝就意識到國內重要的宏觀主線在于資產負債表。“2023年海外主線在于經濟處于全球經貿周期下行階段，國內主線在于能否迎來居民資產負債表重塑”。
周君芝認為，下半年或迎來“經濟底”和“政策底”。主要原因有：下半年經濟主基調是經濟內生動能沒有太大變化；第三季度的經濟形態是斜率走平，悲觀預期或因此收斂；如果政策要發力，理論上下半年政策組合包可以很豐富，具體可參考2014年-2015年。
“如果今年一季度交易強數據和強預期，二季度交易弱數據和弱預期，三季度增長數據下滑斜率收斂，真正牽動交易核心的矛盾再度落腳到政策。”周君芝補充道。
2014年至2015年和當下宏觀背景相似度極高，當時政策組合頗豐富，是中國逆周期政策典例。周君芝認為，高質量增長定調之下，本輪政策出牌節奏或需要市場付出更多耐心。
根據以往經驗，幫助經濟走出有效需求不足，即資產負債表和當期需求共振向下現狀的關鍵，可供選擇政策工具或許在2014年至2015年找到答案。2014年至2015年，當時政策既著力于分子端，即修復需求、提振增長；也著力于分母端，即寬松貨幣、著力修復資產負債表。
在周君芝看來，下半年比較確定的交易機會還是來自分母端?！邦A計本輪政策期待之中，我們比較容易迎來分母端政策，交易流動性寬松以及風險偏好修復，這或許是下半年大概率的方向?！?/p>
“做多中國”，三季度有望迎來指數級別收益
2009年后，中國經濟的“居民—房地產—地方政府”的債務擴張循環進入了尾聲。民生證券策略首席分析師牟一凌認為，長期的債務周期問題壓制了短期的經濟反彈彈性，但投資者忽視了經濟中的積極因素。
中國經濟中的結構性亮點包括：第一，縣域、中低收入等人群并未享受資產負債表擴張，自然資產負債表衰退無從談起，其消費具有韌性；第二，中國的優勢產業仍在向上攀爬，資本品的出口仍然是亮點；第三，企業部門得益于2016年以來的“三去一降”反而相對健康。
因此，牟一凌認為2023年的經濟仍然具有一定韌性，且短期周期性底部已現。“剔除價格效應后，今年經濟增長需求側依然平穩，而從庫存周期來看，主動去庫階段正在臨近尾聲，價格下行壓力正在緩解，經濟的周期性底部或已出現?！?/p>
今年，市場最熱門的板塊當屬人工智能。牟一凌認為，人工智能是市場不能回避的話題，技術的創新往往發生在一個周期的尾聲，但技術的普及需要一個新的復蘇周期開啟。因此產業創新周期仍要服從于大的經濟和債務周期。不過在這一階段，供應側發展是可以期待的，如果當下全行業資本開支增速能否轉化為未來系列公司的營收增速，市場的定價仍然是合理的。
在市場機構資金方面，公募基金過去的“賽道化”正向循環難以持續，新的邊際增量是保險資金，機構配置型資金投資范式的變化將帶來市場波動的加大，紅利策略在中期維度來說帶來穩定收益。
牟一凌表示，首先，從渠道發行看，公募基金的賽道化和歷史業績已經難以和基金發行順利形成正向激勵的循環。其次，由于保險資金正面臨投資收益率的壓力，可能會表現出兩頭配置的特征：更快的投資板塊輪動與紅利配置策略。最后，量化資金正在信息捕捉的能力上快速占據優勢，這在新興產業投資中可能占盡先機。
具體在行業配置方面，牟一凌看好全市場季度、指數級別的反彈，行業上布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、中低價格帶與下沉市場的新群體消費。
首先，大宗商品的供給約束被廣泛認可，但是當下對于需求的定價過于悲觀，而美元債務周期中后段的力量正在聚集，大宗商品的供給+需求+貨幣計價正在共振，使得大宗商品相應的資產成為今年最重要的潛在收益來源，具體包括：油、銅、黃金、煤炭、鋁。
其次，“中央+地方”占據主導地位的國企其實是中國資產負債表中最重要的力量，其分紅收益的資產證券化將是在“去杠桿”中潛在的信用創造力量，看好“三桶油”、四大行、運營商、電力、公路。
再次，中國優勢產業的力量將重回舞臺，在高端制造行業經歷了長達半年的回撤后，建議給予更多關注，具體包括：機械設備（通用機械、工程機械）、新能源（鋰電、光伏）、船舶制造，建筑也將受益于新興制造國家的崛起。
最后，消費“新勢力”的投資機會同樣不可忽視，比消費降級更受關注的是更多人群的“升級”，包括休閑零食、啤酒等低客單價品種，可選消費中的國牌，以及滿足下沉市場社交需求的茶飲店等。
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